漳州片仔癀药业曾是A股市场公认的“常青树”，自2015年起，其营收和净利润总能以双位数增速稳步攀升。片仔癀因稀缺原料和独家品种属性，被经销商视为硬通货，自2004年起频繁提价盒马配资，成为无数投资者眼中穿越周期的优质资产。
然而，第三季度报告揭示了一组刺眼的数据，彻底击碎了这份永续增长的幻想。报告显示，片仔癀前三季度实现营业收入74.19亿元，同比下降12.01%，归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下降20.74%。第三季度营收仅20.64亿元，同比暴跌26.28%，净利润6.87亿元，同比下滑28.82%。这是片仔癀上市十一年来首次出现营收利润双降。
自2003年上市以来，内销和外销，片仔癀系列产品终端价格累计提价超过20次。特别是2021-2022年的市场爆火期，片仔癀一度被炒至千元一粒仍供不应求。巅峰时期，在2021年7月左右，片仔癀药业总市值逼近3000亿元，成为中药行业当之无愧的领头羊。
渠道库存积压、大健康新业务贡献不足10%营收，曾经支撑片仔癀增长的三大支柱全面松动。这份季报不仅是一家企业的业绩拐点，更像一面镜子，照出了中药行业依赖稀缺性炒作和渠道囤货模式的脆弱性。在大众消费趋于理性、政策控费持续加码的当下，“药中茅台”的旧叙事已然失效，而属于它的新增长故事还未找到。
2025年三季度，片仔癀经营数据呈现显著下滑态势。从单季度业绩看，本报告期内公司实现营业收入20.64亿元，较上年同期的27.99亿元减少7.35亿元，同比降幅达26.28%。归属于上市公司股东的净利润6.87亿元盒马配资，较上年同期的9.65亿元减少2.78亿元，同比下滑28.82%。核心业务盈利能力收缩幅度尤为明显，营收与利润的双重塌方直接抹平了过去三年的增长成果。
从年初至报告期末的累计数据观察，业绩承压态势持续。公司前三季度累计实现营业收入7,442亿元，较上年同期同比下降11.93%。累计归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，较上年同期的26.86亿元同比减少20.74%。营收与利润的双重下滑使得过去三年公司通过双位数增长积累的业绩增量面临回吐压力。
公司经营活动造血能力也在同步减弱，前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.87亿元，较上年同期的12.99亿元同比大幅减少62.53%。现金流下滑的主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金减少，这直接反映出终端市场需求转化效率下降、渠道回款节奏放缓，与同期营收下滑形成呼应。
片仔癀业绩下滑的原因可以从盈利结构与成本端压力两方面分析。财报明确指出，业绩变动源于医药制造业销售减少和毛利率下降。作为公司收入占比超90%的核心板块，医药制造业务此前长期维持高盈利水平，但结合2025年三季度扣非净利润与营收规模推算，公司长期依赖的片仔癀提价覆盖成本盈利模式面临挑战。
原料成本的飙升是直接推手，片仔癀依赖的天然麝香受国家配额限制，成本端的重压叠加终端提价空间触及天花板，最终导致“增收不增利”的悖论集中爆发。过去五年，片仔癀的渠道体系深陷囤货、涨价套利的循环，经销商大量囤积现货等待提价，终端药店将药品当作投资品炒作而非用于真实消费。这种模式在2025年迎来彻底逆转。随着价格预期降温，渠道端开始被动去库存，“进货意愿骤降、终端动销停滞”的双重压力直接反映在营收与现金流的暴跌中。
作为国家级非物质文化遗产，片仔癀曾凭借独家品种稀缺性长期维持“每年提价”的策略。据西南证券研报统计，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品零售价从325元/粒升至590元/粒。2023年5月再次提价，锭剂的零售价从590元/粒上调至760元/粒。
此外，片仔癀还面临多元化布局的协同困境。为突破增长瓶颈，片仔癀近年大力拓展大健康业务，推出牙膏、化妆品、保健食品等品类，试图依托中药养护的品牌认知切入快消市场。但从财报看，这些新业务尚未形成有效协同。一方面，新业务营收占比不足10%，难以对冲医药制造业的下滑；另一方面，跨界领域竞争激烈，比如牙膏市场竞争激烈，云南白药等巨头早已占据大部分市场份额，片仔癀的品牌溢价难以直接复制，导致新业务投入大、回报慢，反而分散了主业资源。2025年前三季度销售费用达2.97亿元，其中快消品营销费用占比超40%，投入产出比显著低于同行。
以片仔癀牙膏为例，尽管背靠母公司品牌，但其市场份额远低于云南白药的25%。消费者对中药牙膏的认知仍停留在治疗口腔问题，而片仔癀的品牌联想更多是“保肝护肝”，消费者并不能关联到口腔护理和皮肤养护。相比之下，云南白药的止血消炎核心认知可自然延伸至“口腔问题修复”。
研发投入方面，对比业绩滑坡的幅度，公司研发投入的增长显得杯水车薪。2025年前三季度研发费用约1.8亿元，远低于创新药企的投入比例。在中药配方颗粒、经典名方开发等政策红利领域，片仔癀的布局明显滞后于同仁堂、华润三九等竞争对手。
即便在中药板块内，片仔癀的研发投入也处于下游。同仁堂2025年投入1.8亿元用于经典名方安宫牛黄丸的二次开发和循证医学研究，华润三九则在中药配方颗粒领域投入3.2亿元，建成覆盖200个品种的国标生产线，2025年配方颗粒业务营收突破35亿元，成为第二增长曲线。而片仔癀的研发投入仍集中于锭剂生产工艺优化、原料提取技术改进等传统领域，在中药创新药、经典名方转化、慢病管理产品等关键赛道几乎空白。
财报数据显示，公司目前超90%的营收依赖锭剂单一产品，产品管线中尚无年营收超5亿元的第二大品种。这种“单产品依赖症”在主业增长失速后彻底暴露风险。当锭剂因提价失灵、渠道去库存导致营收暴跌时，整个公司缺乏可替代的增长引擎。
从更深层的视角看，片仔癀的三大困境本质是增长逻辑的系统性错配。过去二十年，其凭借“独家品种、提价、渠道囤货”的模式实现高速增长，却忽视了研发投入对产品管线的支撑、品牌认知对多元化的赋能，导致企业在行业从“稀缺性驱动”转向“价值驱动”的转型期陷入被动。
这不仅是片仔癀一家企业的危机，更折射出部分中药老字号重资源、轻创新能力的共性问题。若不能重构研发、产品和市场的正向循环，即便手握国家级非遗的金字招牌，也难掩增长动能枯竭的现实。
片仔癀要走出业绩滑坡的困局，需直面自身堆积的问题与市场争议。此前因渠道囤货导致终端“价高药贵”，大量消费者向12315平台投诉“买不到平价药”。叠加研发投入不足、产品结构单一等长期短板，转型不能仅停留在策略层面，必须以“解决实际问题、重建市场信心”为核心，在现有资源基础上挖掘可行亮点，构建新的增长支撑。
片仔癀的核心竞争力需从礼品消费转向临床需求。公司应加大循证医学研究投入，拓展在肝病、肿瘤辅助治疗等领域的临床应用场景，通过学术推广、专家合作，让产品回归治疗价值本质。渠道体系革新，从囤货驱动到终端动销。渠道策略亟需重构：一方面，优化经销商体系，建立“以终端动销为导向”的考核机制，压缩渠道库存；另一方面，发力线上渠道，通过电商平台、私域流量等直接触达消费者，培育日常化、理性化的消费习惯。
大健康业务聚焦，打造药食同源差异化壁垒。大健康布局不应广撒网，而需锚定药食同源的核心优势。围绕片仔癀的解毒、抗炎等功效，开发针对性的健康食品、药妆产品，利用中医药理论构建产品壁垒。例如，可以推出片仔癀护肝养生茶，针对饮酒人群肝损伤修复场景，或开发片仔癀祛痘精华液，强调中药成分的抗炎祛痘效果。同时探索会员制健康管理模式，为用户提供个性化护肝方案，提升粘性与复购率。
从“一药难求”的神话到如今的增长寒潮，片仔癀的境遇折射出老字号企业在时代变革中的普遍挑战。唯有跳出提价依赖，以更开放的心态拥抱创新盒马配资，才能让百年品牌在新周期中焕发新生。
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